A dissertação tem como objetivo compreender a formação do câmbio futuro no Brasil. Para tanto, examinamos a dinâmica dos preços dos contratos futuros padrão e mini de dólar na B3. A análise procura controlar por ruídos de microestrutura, já que estes contratos diferem não apenas em tamanho, mas também em liquidez e em composição de investidores individuais e institucionais. Consideramos ainda diferentes frequências, da mais alta a cada milissegundo, em que o ruído de microestrutura predomina, até 5 minutos, em que já se espera pouco ruído. Em particular, estimamos modelos vetoriais de correção de equilíbrio (VEC) usando os preços de ambos os contratos futuros. Além das estimativas por mínimos quadrados ordinários (OLS), apresentamos também estimativas em dois estágios (2SLS) para atenuar ruídos de microestrutura, especialmente nas frequências mais altas. Investigamos a formação de preços a partir da reversão ao equilíbrio no modelo VEC, da função de impulso-resposta e de técnicas de decomposição de variância. Os resultados mostram a importância de controlar pelos ruídos de microestrutura presentes especialmente nos preços dos minicontratos futuros nas frequências mais altas e uma maior contribuição do contrato futuro padrão na formação do câmbio na B3.

Our objective is to assess the price discovery in the FX futures market in Brazil. To do so, we examine the dynamics between the standard and mini USD futures contracts at B3. The analysis focuses on controlling microstructure noises, since these two contracts differ not just in notional, but also in terms of liquidity and dealer’s composition between individual investors and institutional investors. We consider different frequencies, ranging from the highest at one millisecond to 5 minutes, so as to attenuate market microstructure effects. In particular, we estimate vector error correction models for the futures price in both contracts. In addition to ordinary least squares, we also display the estimates using the two-staged least squares method that explicitly controls for microstructure noises, especially at the higher frequencies. We investigate price discovery by focusing on the speed of equilibrium correction, impulse response function, and variance decomposition techniques. The results show the importance of controlling for microstructure noises especially in the futures mini contracts at higher frequencies. We find that the standard futures contract contributes more heavily to the price discovery at B3 than the mini contracts.