O objetivo deste estudo é identificar fatores motivadores para a existência da diferença de spreads entre títulos de dívidas corporativas nos mercados interno e externo de companhias brasileiras, considerando o mesmo risco emissor. A análise contém o total de 555 títulos de dívidas, dos quais 392 debêntures e 163 bonds, correspondentes a 39 companhias, emitidos entre janeiro de 2011 e dezembro de 2022. A análise é feita a partir de um modelo Heckit de Heckman (1979) em duas etapas. Na primeira etapa, utiliza-se o modelo probit em duas equações de seleção para controlar o viés de seleção do mercado de emissão do título da dívida e a presença de garantias atreladas na emissão. A primeira equação verifica que as empresas que buscam maiores volumes e prazos mais alongados continuam buscando o financiamento no exterior. A segunda equação mostra que as companhias com classificação grau de investimento tendem a não oferecer garantias aos credores, por serem companhias consolidadas e possuírem baixo risco de crédito. A segunda etapa corresponde à equação estrutural que estima a relação entre o spread e as variáveis independentes, cujo modelo deste estudo é uma regressão em painel com efeitos fixos. Adiciona-se ao modelo as variáveis de correção de viés de seleção encontradas nas equações de seleção, denominadas pela Razão Inversa de Mills (RIM). Os resultados mostram que bonds remuneram entre 36 e 44 bps a mais que as debêntures e que os principais fatores são o rating e a classificação de debêntures incentivada. As variáveis RIM também se mostram estatisticamente significantes. As variáveis de risco-país e presença de cláusula de resgate antecipado possuem significância em alguns dos cenários de efeitos fixos testados. As variáveis de longo prazo e volume da emissão não mostram relevância neste modelo.

The goal of this study is to identify the key drivers for the existence of the yield difference between corporate bonds in local and foreign markets of brazilian companies, for the same issuer risk. The analysis contains a total of 555 corporate bonds, in which 392 are debentures and 163 bonds, corresponding to 39 companies, issued between January 2011 and December 2022. The analysis is made from a Heckit model of Heckman (1979) in two steps. In the first step, it uses the probit model for two selection equations to control the selection bias of the issued bond market and the presence of collateral linked to the issue. The first equation verifies that companies seeking higher volumes and long terms continue to seek financing abroad. The second equation shows that companies classified as investment grade tend not to offer collateral to creditors, as they are consolidated companies with a low credit risk. The second step corresponds to the structural equation that estimates the relationship between the spread and the independent variables, whose model in this study is a panel regression with fixed effects. It added to the model the selection bias correction variables found in the selection equations, named by the Inverse Mills Ratio (IMR). The results show that bonds remunerate between 36 and 44 bps more than debentures and that the main drivers are the rating and the incentivized classification of debentures. The IMR variables are statistically significant too. The country risk and the presence of redemption clause variables are significant in some of the fixed effects scenarios tested. Long term and issuance volume don’t show relevance in this model.